（以下内容从华福证券《美国就业数据点评（2025.5）：美国就业为何受关税影响较小？》研报附件原文摘录）投资要点：美国5月新增非农就业表现稳健，失业率连续三个月持平未升，消费型服务业就业普遍较为强劲，劳动力市场受关税影响较小，美联储短期内降息必要性下降。据当地时间6月6日公布数据，美国5月新增非农就业13.9万人，较4月小幅少增8千人但仍为今年前5个月次高，失业率连续第3个月持平于4.2%并未上行，显示美国劳动力市场总体表现稳健。从新增就业行业分布来看，消费型服务业就业普遍较为强劲，教育医疗、休闲酒店业分别新增达8.7万人和4.8万人，均显著好于一季度月均值；生产型服务业表现不一，信息金融地产、专业商务服务业就业分别新增1.5万人和减少1.8万人，分别较4月多增和少增；主要工业部门表现一般，建筑业、采矿业新增就业均少于4月，制造业净减少8千人，较4月和一季度月均值均偏低；政府部门持续受到前期裁员优化的尾部影响，当月小幅减少1千人。此种就业行业结构指向美国本轮关税导致的居民消费收缩效应尚不显著，同时关税风险提升和进口大量增加过程中，美国本土生产活跃度提升的时点亦有推迟。关税总体上对美国劳动力市场尚未形成显著冲击，失业率较低水平企稳的现状也指向美联储短期内降息的必要性或有所下降。5月美国劳动力供给降温，结合劳动力需求稳健增加，薪资增速连续第5个月持平于较高水平而未有下降，从而薪资拖累通胀进一步下行的概率也较低。代表潜在劳动力供给水平的劳动参与率5月回落0.2个百分点至62.4%，未能延续此前两个月的小幅上升格局，显示美国劳动力供给有所降温。再结合新增就业反映的劳动力需求侧稳健增长的态势，劳动力市场的均衡价格即薪资增速连续第5个月持平于3.9%的相对较高水平而并未下降，这一水平明显高于去年7月3.6%的阶段性低点。这意味着从薪资增速传导至美国服务业和非耐用消费品价格形成的薪资——通胀传导链条关系在近期迅速降温的概率较低，同样对美联储短期降息的必要性形成一定的削弱。美国就业为何受关税影响较小？拉锯期关税通胀传导幅度不大、新一轮减税法案可能推升美国内需求或是两大原因。劳动力市场在需求侧是商品和服务总需求的下游，美国就业受关税影响较小，反映出其总体国内消费和投资需求受关税冲击程度不高，我们分析主要可能有两点原因。其一是特朗普在4月初“极限施压”之后迅速转而采取相对较低的过渡期关税水平以与各国进行磋商，当下加征关税水平整体不高，加之部分国内库存的平滑效应，通胀上行幅度极为有限，此外高不确定性激发出美国居民一定的短期消费需求高增现象，美国国内需求当前并未出现明显下滑。其二是特朗普政府旨在对居民和企业大规模减税的“大而美法案”近期已经在其国会众议院获得通过，一定程度上扭转和缓和了居民收入下滑预期和企业成本走高预期，本轮大规模财政扩张法案如果在参议院较快速度获得通过，美国国内消费和投资需求可能受到新一轮提振，届时美国劳动力市场存在进一步升温的可能性。美国国内需求越强、美元指数越高，其关税政策在未来出现反复的可能性就越大，国内经济政策预计将在进一步刺激消费内需方面加大政策储备的空间力度。风险提示美国减税法案较快通过导致美联储无法降息、美元大幅冲高风险。
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